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　　✿ღ★★：✿ღ★★；同时✿ღ★★，海外部分产能在陆续退出✿ღ★★，国内二三线产能也在逐步边缘化✿ღ★★，市场将加快向以通威为首的几家头部公司集中✿ღ★★。可以预见✿ღ★★，2021年硅料供需比今年下半年要更紧张✿ღ★★，硅料价格有望维持在高位甚至继续提升✿ღ★★，预计硅料在光伏制造环节的利润分配比例将大幅提振✿ღ★★。目前公司硅料生产成本低于4万元✿ღ★★，估算公司2020下半✿ღ★★。”

　　公司硅料业务成本优势突出✿ღ★★，代表全球硅料行业的最优水平（平均生产成本通威股份3.95万元/吨✿ღ★★，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨）✿ღ★★。

　　目前公司硅料持续满负荷生产✿ღ★★，产能利用率达116%✿ღ★★，单600438晶料占比达90.86%✿ღ★★，经营效率高✿ღ★★。

　　公司在现有8.8万吨硅料产能之外✿ღ★★，又陆续启动新的扩产✿ღ★★，未来市占率将再上太台阶✿ღ★★，规模优势通威股份投资价值分析会更突出✿ღ★★。

　　目前硅料供给已经偏紧✿ღ★★，而未来一年基本没有新增产能投放✿ღ★★；同时✿ღ★★，海外部分产能在陆续退出✿ღ★★，国内二三线产能也在逐步边缘化✿ღ★★，市通威股份场将加快向以通威为首的几家头部公司集中✿ღ★★。

　　可以预见✿ღ★★，2021年硅料供需比今年下半年要更紧张✿ღ★★，硅料价格有望维持在高位甚至继续提升✿ღ★★，预计硅料在光伏制造环节的利润分配比例将600438大幅提振✿ღ★★。

　　目前公司硅料生产成本低于4万元利来国标娱乐w66官网✿ღ★★，估算公司2020下半年✿ღ★★，2021年多晶硅产量通威股份投资价值分析有望达达4-5✿ღ★★、9-10万吨✿ღ★★，硅料业务将带来强劲的利润贡献✿ღ★★。

　　姓名✿ღ★★：游家训Email✿ღ★★：业号✿ღ★★：S01姓名✿ღ★★：普绍增Email✿ღ★★：.cn执业号✿ღ★★：S01通威股份✿ღ★★：投资价值分析报告报告日期✿ღ★★：2020年10月18日目录一．公司概况二．公司业务与竞争力分析三．硅料业务成本优势突出✿ღ★★，有很强业绩弹性四．电池片受益于大尺寸需求上升五．光伏行业需求有望持续向好六．结论与投资建议主要观点与结论◆硅料业务成本优势突出✿ღ★★，具有核心竞争力✿ღ★★。

　　公司硅料业务成本优势突出✿ღ★★，代表全球硅料行业的最优水平（平均生产成本3.95万元/吨✿ღ★★，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨）✿ღ★★。

　　公司在现有8.8万吨硅料产能之外✿ღ★★，又陆续启动新的扩产✿ღ★★，未来市占率将再上太台阶✿ღ★★，规模优势会更突出✿ღ★★。

　　目前硅料供给已经偏紧✿ღ★★，而未来一年基本没有新增产能投放✿ღ★★；同时✿ღ★★，海外部分产能在陆续退出✿ღ★★，国内二三线产能也在逐步边缘化✿ღ★★，市场将加快向以通威为首的几家头部公司集中✿ღ★★。

　　可以预见✿ღ★★，2021年硅料供需比今年下半年要更紧张✿ღ★★，硅料价格有望维持在高位甚至继续提升✿ღ★★，预计硅料在光伏制造环节的利润分配比例将大幅提振✿ღ★★。

　　目前公司硅料生产成本低于4万元✿ღ★★，估算公司2020下半年✿ღ★★，2021年多晶硅产量有望达达4-5✿ღ★★、9-10万吨✿ღ★★，硅料业务将带来强劲的利润贡献✿ღ★★。

　　技术路线上✿ღ★★，公司新建产能均保留PERC+和TOPCon的升级接口✿ღ★★，金堂30G扩产计划就为HIT等新技术预留了15GW的空间✿ღ★★。

　　公司极致的成本管控✿ღ★★，以及现有的规模优势✿ღ★★，为其电池片业务带来了一定优势✿ღ★★，但在PERC电池片时代✿ღ★★，与追赶者的产品差距不够大✿ღ★★。

　　◆投资建议✿ღ★★：公司有比较极致从成本管控能力✿ღ★★，执行力强✿ღ★★；目前已经在硅料环节建立了比较领先的竞争力✿ღ★★，未来市场地位会继续提升✿ღ★★。

　　公司电池片业务投入较大✿ღ★★，已有一定的综合竞争优势✿ღ★★，当前有可能围绕电池片进行一定的战略调整和优化✿ღ★★。

　　更新至2020.10.18目录一✿ღ★★、公司概况股权结构人力资源情况发展历程资料来源✿ღ★★：Wind✿ღ★★、招商证券1.1股权结构◆股权集中✿ღ★★：股权结构和公司架构✿ღ★★。

　　通威股份由通威集团控股✿ღ★★，实际控制人为刘汉元和管亚梅✿ღ★★，二人为夫妻关系✿ღ★★，通过通威集团持有上市公司46.61%的股权✿ღ★★。

　　◆公司有农业和光伏两大业务板块✿ღ★★；其中✿ღ★★，永祥股份主要生产多晶硅料✿ღ★★，合肥太阳能生产光伏电池✿ღ★★，通威新能源经营光伏电站✿ღ★★。

　　图✿ღ★★：公司股权结构及子公司通威股份饲料板块食品加工与养殖光伏板块其他山东通威广东通威重庆通威……通威水产新太丰农业通威三味鱼……永祥股份通威新能源合肥太阳能通威集团刘汉元管亚梅80% 20% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 92% 46.61%多晶硅电站电池片永祥多晶硅内蒙古通威永祥新能源100% 100% 85%◆人力资源✿ღ★★：形成了专业化的团队✿ღ★★，技术人员✿ღ★★、高学历人员占比高✿ღ★★。

　　1.2公司管理层与人力资源资料来源✿ღ★★：公司官网✿ღ★★、招商证券◆公司发展历程✿ღ★★：公司从饲料业务起家✿ღ★★，光伏业务也投入的比较早✿ღ★★，在2007年就开始进入光伏多晶硅✿ღ★★，2013年通过收购合肥赛维进入电池片领域✿ღ★★，公司已成为硅料✿ღ★★、电池片双龙头✿ღ★★。

　　1.3公司发展历程图✿ღ★★：公司发展历程饲料起家（1982-2006） 1986年通威前身眉山县渔用配合饲料厂开业 1992年通威集团成立 2004年通威股份在上交所成功上市进入硅料行业（2006-2009） 2007年通威集团联合四川巨星集团在乐山共同投资设立四川永祥股份 2008年通威股份收购四川永祥50%股份✿ღ★★，依托四川永祥多晶硅✿ღ★★，正式进入光伏板块硅料行业 2008年上半年公司完成1000吨/年多晶硅项目建设✿ღ★★，研发重心由饲料产业转为多晶硅产业 2009年受金融危机影响✿ღ★★，公司转让所持的四川永祥全部股份给母公司✿ღ★★，重心转移到饲料业务重构光伏布局硅料✿ღ★★、电池行业第一（2013至今） 2013年通威集团收购合肥赛维✿ღ★★，更名通威太阳能 2016年通威股份收购永祥股份和通威太阳能 2018年公司太阳能电池形成12GW产能规模✿ღ★★，位列全球太阳能电池制造企业第一位 2019年公司高纯晶硅产能达8万吨✿ღ★★，太阳能电池产能20GW✿ღ★★，其中高效单晶电池17GW目录二✿ღ★★、公司与竞争力分析主业情况农业✿ღ★★：深耕多年✿ღ★★，精益化管理见长光伏✿ღ★★：已逐步在硅料与电池片上建立优势1.1主营业务◆主营业务✿ღ★★：公司主营业务分为两大部分✿ღ★★，农业产业链和光伏新能源产业链✿ღ★★。

　　农业产业链主要包括饲料养殖等✿ღ★★；光伏产业链包括上游多晶硅料✿ღ★★、中游光伏电池片生产✿ღ★★，以及下游光伏电站运营✿ღ★★。

　　图✿ღ★★：公司主营业务情况资料来源✿ღ★★：公司公告✿ღ★★、招商证券1.2主营业务◆光伏已成为公司利润主要贡献板块✿ღ★★：2019年公司光伏业务收入占比达47%✿ღ★★，毛利润占比达66%✿ღ★★，成为了公司利润贡献的主要来源✿ღ★★。

　　1.2农业✿ღ★★：深耕多年✿ღ★★，精益化管理见长1.2农业✿ღ★★：深耕多年✿ღ★★，精益化管理见长1.2农业✿ღ★★：深耕多年✿ღ★★，精益化管理见长1.3已逐步在硅料与电池片建立优势◆传承了优秀的成本控制能力✿ღ★★。

　　公司多晶硅料业务现金成本✿ღ★★、生产成本✿ღ★★、全成本领先于同行优秀公司✿ღ★★，光伏电池片业务非硅成本也处于行业最优水平✿ღ★★，是公司管理见长的直接体现✿ღ★★。

　　目录三✿ღ★★、硅料业务竞争优势突出✿ღ★★，将贡献较强的业绩弹性硅料业务成本✿ღ★★、规模优势突出硅料行业格局将进一步集中硅料供给偏紧将给公司带来业绩弹性3.1硅料业务成本优势突出◆硅料业务成本优势突出✿ღ★★。

　　公司硅料业务成本优势突出✿ღ★★，并且由于公司持续满负荷生产✿ღ★★，产能利用率达116%✿ღ★★，单晶料占比达90.86%✿ღ★★，平均生产成本3.95万元/吨✿ღ★★，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨✿ღ★★，处于行业最优水平✿ღ★★。

　　◆ 20年上半年✿ღ★★，公司实现高纯晶硅销量4.50万吨✿ღ★★，同比增长97.04%✿ღ★★，在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下✿ღ★★，公司高纯晶硅产品平均毛利率达到27.70%✿ღ★★，保持了较好的竞争力✿ღ★★。

　　3.1硅料业务成本优势突出◆硅料成本优势突出✿ღ★★：产能利用率达116%✿ღ★★；单晶料占比达90.86%✿ღ★★；平均生产成本3.95万元/吨✿ღ★★，新产能平均生产成本3.65万元/吨✿ღ★★；毛利率持续领先于同行独立供应商中✿ღ★★，通威✿ღ★★、特变✿ღ★★、大全目前在手年产能分别8.8✿ღ★★、8✿ღ★★、7万吨✿ღ★★，并且都是近几年低成本固定资产和低电价产能✿ღ★★；三家企业新产能的综合成本可能都在4.4-4.7万元/吨附近✿ღ★★。

　　表✿ღ★★：国内主要硅料企业经营情况对比来源✿ღ★★：公司数据✿ღ★★，招商证券3.1硅料业务成本优势突出3.2公司硅料产能排名行业前列◆计划2020-2022年将硅料产能分别扩张到8.5✿ღ★★、11.5-15✿ღ★★、15-22✿ღ★★、22-29万吨◆按2022年的预期中值25.5万吨计算✿ღ★★，较目前8.5万吨产能正好增加2倍◆品质方面柴田亚由美✿ღ★★，公司计划将单晶料占比提升到85%以上✿ღ★★，N型料占比40-80%✿ღ★★，并具备电子级高纯晶硅生产能力3.2硅料行业集中度将持续提升0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 10 20 30 40 50 60硅料全球产量硅料国内产量国产占比（%）1115011150 10584 76307297 50644738 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 160001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2019年◆海外硅料企业加速退出✿ღ★★：海外硅料生产成本显著高于国内龙头企业 OCI等海外硅料厂陷入亏损柴田亚由美✿ღ★★，加速退出光伏级硅料业务硅料进口量持续降低✿ღ★★，国产比例已提升至70%左右图✿ღ★★：20年多晶硅料进口显著下降（吨）图✿ღ★★：国产多晶硅料占比持续提升（万吨）资料来源✿ღ★★：硅业分会✿ღ★★、招商证券资料来源✿ღ★★：硅业分会✿ღ★★、招商证券3.2硅料行业集中度将持续提升◆ “后发优势”减弱✿ღ★★，行业壁垒越来越清晰✿ღ★★：设备投资额下降空间不大国内龙头企业基本在低电价地区建厂化工属性✿ღ★★，需要很强的know-how✿ღ★★，目前基本是老玩家3.2硅料行业集中度将持续提升3.3硅料供给偏紧✿ღ★★，价格维持高位将带来业绩弹性◆硅料价格有望稳定在较高位置✿ღ★★：目前单晶硅致密料价格在92元/公斤左右✿ღ★★，多晶菜花料在63元/公斤✿ღ★★，较今年低点上涨50%以上硅料供给偏紧✿ღ★★，海外✿ღ★★、国内二三线企业持续退出行业盈利处在低位✿ღ★★，价格上涨为盈利能力正常修复3.3硅料供给偏紧✿ღ★★，价格维持高位将带来业绩弹性◆硅料价格有望稳定在较高位置✿ღ★★：硅料供给偏紧利来国标娱乐w66官网✿ღ★★，海外✿ღ★★、国内二三线硅料供给偏紧✿ღ★★，价格维持高位将带来业绩弹性◆硅料价格有望稳定在较高位置✿ღ★★：行业盈利处在低位✿ღ★★，价格上涨为盈利能力正常修复3.3硅料供给偏紧✿ღ★★，价格维持高位将带来业绩弹性目录四✿ღ★★、电池片受益于大尺寸需求上升电池片全球龙头✿ღ★★，保持快速扩张非硅成本行业第一✿ღ★★，经营效率高大尺寸电池片需求向好✿ღ★★，公司将受益技术路线电池片全球龙头✿ღ★★，保持快速扩张◆目前市占率全球10%✿ღ★★，为全球龙头◆依托领先优势✿ღ★★，电池片每年扩产20GW◆若扩产计划实现✿ღ★★，2023年电池产能将是目前5倍✿ღ★★，在体量上成为绝对的行业龙头4.1电池片全球龙头✿ღ★★，保持快速扩张4.2非硅成本行业第一✿ღ★★，经营效率高99%116% 116% 115% 58% 113% 115% 101% 112% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 82019单晶电池产能利用率多晶电池产能利用率◆电池成本行业领先✿ღ★★：非硅成本降至0.19-0.2元/W产能利用率达116%✿ღ★★，持续保持高效率生产毛利率领先于同行图✿ღ★★：公司电池片产能利用率持续维持高水平4.2非硅成本行业第一✿ღ★★，经营效率高4.3大尺寸电池片需求向好利来国标娱乐w66官网✿ღ★★，公司将受益◆大尺寸电池需求偏紧✿ღ★★：需求端倾向高功率组件✿ღ★★，大尺寸是目前高功率的主要方向✿ღ★★； 19年前产能需要技改才能兼容大尺寸利来国标娱乐w66官网✿ღ★★，目前技改整体进度较慢✿ღ★★；公司大尺寸电池片占比高✿ღ★★，有望受益4.4技术路线全面布局✿ღ★★，有望重塑行业格局产能-MW清洗制绒非晶硅薄膜TCO导电膜丝印状态REC 600 Exataq梅耶博格梅耶博格迈为在产钧石600 YAC自制自制应材在产晋能60 YAC应材爱发科迈为在产晋能60 YAC精曜精曜RPD迈为在产晋能100 YAC应材红太阳应材在建汉能120 YAC理想能源北儒MB老线捷佳伟创理想能源捷佳伟创RPD捷佳伟创在产通威成都100 YAC爱发科-CatCVD新格拉斯应材扩建通威合肥200 YAC迈为冯·阿登纳迈为在产爱康科技200 YAC应材捷佳伟创RPD应材在建东方日升60 YAC理想能源湖南宏大应材在产爱旭股份250 RENA应材冯·阿登纳应材在建国电投100 RENA应材冯·阿登纳镀铜在产上彭30捷佳伟创周星爱发科应材停机中智160新格拉斯爱发科-CatCVD冯·阿登纳Microtech复工普兰特60新格拉斯理想能源新格拉斯应材在建Ecosolifer 100 -梅耶博格梅耶博格-在产意大利3sun 200新格拉斯梅耶博格梅耶博格应材在产俄罗斯HEVEL 250新格拉斯/RENA欧瑞康改造MB/冯·阿登纳亚希在产日本松下200 YAC爱发科-CatCVD住友RPDMicrotech在产台湾新日光30 YAC精耀精耀-RPD应材在产长洲产业50 YAC梅耶博格- -在产山煤国际10000 - - - -选型阿特斯200 - - - -选型隆基股份200 - - - -选型比太科技1000 YAC自制自制金辰选型中利集团1000 - - - -选型◆技术路线全面布局✿ღ★★： PERC✿ღ★★、PERC+✿ღ★★、TOPCon✿ღ★★、HJT全面布局✿ღ★★； 15GW产能预留给HJT等新技术✿ღ★★；表✿ღ★★：公司HJT布局情况及对比资料来源✿ღ★★：Wind✿ღ★★、招商证券目录五✿ღ★★、光伏装机需求有望持续增长Q3制造端超预期✿ღ★★，Q4景气度较高 2021年可能是不错的年份海外市场有空间和韧性一利来国标娱乐w66官网✿ღ★★、需求展望2020年国内光伏装机估算（GW）规模（GW） 2020并网（GW）2019年平价结转10.342019年竞价结转9.97.82020年平价2542020年竞价2614特高压✿ღ★★、超领跑者7.27.2户用✿ღ★★、扶贫7.57.5合计44.5来源✿ღ★★：智慧光伏✿ღ★★、招商证券5.1 Q3制造端超预期✿ღ★★，Q4景气度较高◆ Q3制造端超预期✿ღ★★，Q4景气度较高国内遗留项目结转✿ღ★★、竞价项目抢装✿ღ★★，Q4合计有望实现18-19GW以上✿ღ★★。

　　◆ 2021年可能是不错的年份目前国内大部分地区EPC造价达3.1-3.5元✿ღ★★，大部分集中式电站都已经平价✿ღ★★，中国市场后续发展具有支撑✿ღ★★；只要消纳✿ღ★★、路条没有特别的障碍✿ღ★★，可以保持中长期的增长✿ღ★★。

　　目前中国制造业锚定的价格✿ღ★★，在海外大部分国家也已经平价✿ღ★★，经过2020年这一波降价以及利率成本下降✿ღ★★，发达国家光伏电站经济性已经比较强✿ღ★★。

　　5.22021年可能是不错的年份资料来源✿ღ★★：Wind✿ღ★★、招商证券5.3海外市场有空间和韧性◆海外市场有空间和韧性 GW级别国家增多✿ღ★★，单一市场依赖降低✿ღ★★；更多的发展中国家光伏装机市场上规模✿ღ★★。

　　资料来源✿ღ★★：Wind✿ღ★★、招商证券5.4全球大部分地区平价✿ღ★★，从增量走向存量◆光伏行业正在发生的变化✿ღ★★：全球大部分地区平价✿ღ★★，从增量走向存量就国内市场而言✿ღ★★，电网消纳与路条限制将取代补贴限制✿ღ★★，成为短期主要约束✿ღ★★。

　　如果按照目前电网消纳的限制✿ღ★★，理论上光伏发电量渗透率可达20%✿ღ★★；光储一体化或者电网储能改造后✿ღ★★，渗透率应该可以到30%以上✿ღ★★，替代空间比较大✿ღ★★。

　　公司在现有8.8万吨硅料产能之外✿ღ★★，又陆续启动新的扩产✿ღ★★，未来市占率将再上太台阶柴田亚由美✿ღ★★，规模优势会更突出✿ღ★★。

　　目前硅料供给已经偏紧✿ღ★★，而未来一年基本没有新增产能投放✿ღ★★；同时✿ღ★★，海外部分产能在陆续退出✿ღ★★，国内二三线产能也在逐步边缘化✿ღ★★，市场将加快向以通威为首的几家头部公司集中✿ღ★★。

　　可以预见✿ღ★★，2021年硅料供需比今年下半年要更紧张✿ღ★★，硅料价格有望维持在高位甚至继续提升✿ღ★★，预计硅料在光伏制造环节的利润分配比例将大幅提振✿ღ★★。

　　目前公司硅料生产成本低于4万元✿ღ★★，估算公司2020下半年✿ღ★★，2021年多晶硅产量有望达达4-5✿ღ★★、9-10万吨✿ღ★★，硅料业务将带来强劲的利润贡献✿ღ★★。

　　技术路线上✿ღ★★，公司新建产能均保留PERC+和TOPCon的升级接口✿ღ★★，金堂30G扩产计划就为HIT等新技术预留了15GW的空间✿ღ★★。

　　公司极致的成本管控✿ღ★★，以及现有的规模优势✿ღ★★，为其电池片业务带来了一定优势柴田亚由美✿ღ★★，但在PERC电池片时代✿ღ★★，与追赶者的产品差距不够大✿ღ★★。

　　◆投资建议✿ღ★★：公司有比较极致的成本管控能力✿ღ★★，执行力强✿ღ★★；目前已经在硅料环节建立了比较领先的竞争力✿ღ★★，未来市场地位会继续提升✿ღ★★。

　　公司电池片业务投入较大✿ღ★★，已有一定的综合竞争优势✿ღ★★，当前有可能围绕电池片进行一定的战略调整和优化✿ღ★★。

　　6柴田亚由美✿ღ★★、结论与建议更新至2020.10.186✿ღ★★、结论与建议◆海外疫情影响需求✿ღ★★：海外经济受疫情影响衰退柴田亚由美✿ღ★★，电力需求和光伏需求低于预期✿ღ★★。

　　◆产能投放不及预期✿ღ★★：公司硅料✿ღ★★、电池都规划了大量产能✿ღ★★，如果资金筹措不到位✿ღ★★，则新产能投放可能会低于预期✿ღ★★。

　　风险提示财务预测表负责本研究报告的每一位证券分析师✿ღ★★，在此申明✿ღ★★，本报告清晰柴田亚由美✿ღ★★、准确地反映了分析师本人的研究观点✿ღ★★。

　　本人薪酬的任何部分过去不曾与✿ღ★★、现在不与✿ღ★★，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关✿ღ★★。

　　游家训✿ღ★★：曾就职于国家电网公司上海市电力公司✿ღ★★、中银国际证券✿ღ★★，2015年加入招商证券✿ღ★★，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师✿ღ★★。

　　刘珺涵✿ღ★★：美国克拉克大学硕士柴田亚由美✿ღ★★，曾就职于台湾元大证券✿ღ★★，2017年加入招商证券✿ღ★★，研究新能源汽车上游产业✿ღ★★。

　　赵旭✿ღ★★：中国农业大学硕士✿ღ★★，曾就职于川财证券✿ღ★★，2019年加入招商证券✿ღ★★，覆盖风电✿ღ★★、新能源汽车产业✿ღ★★。

　　刘巍✿ღ★★：德国斯图加特大学车辆工程硕士✿ღ★★，曾就职于保时捷汽车✿ღ★★、沙利文咨询公司✿ღ★★，2020年加入招商证券✿ღ★★，覆盖新能源车汽车产业链✿ღ★★。

　　分析师承诺公司短期评级以报告日起6个月内✿ღ★★，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准✿ღ★★：强烈推荐✿ღ★★：公司股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐✿ღ★★：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间中性✿ღ★★：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避✿ღ★★：公司股价表现弱于基准指数5%以上公司长期评级A✿ღ★★：公司长期竞争力高于行业平均水平B✿ღ★★：公司长期竞争力与行业平均水平一致C✿ღ★★：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内✿ღ★★，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准✿ღ★★：推荐✿ღ★★：行业基本面向好✿ღ★★，行业指数将跑赢基准指数中性✿ღ★★：行业基本面稳定✿ღ★★，行业指数跟随基准指数回避✿ღ★★：行业基本面向淡✿ღ★★，行业指数将跑输基准指数投资评级定义本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制✿ღ★★。

　　报告中的内容和意见仅供参考✿ღ★★，并不构成对所述证券买卖的出价✿ღ★★，在任何情况下✿ღ★★，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议✿ღ★★。

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